Evaluar el valor de una startup es una tarea compleja pero esencial para los inversores. Este artículo explorará diferentes métodos y enfoques de valoración utilizados en inversiones en startups, destacando la importancia de considerar no solo las métricas financieras actuales, sino también el potencial de crecimiento futuro. Valorar una startup en sus primeras etapas es uno de los retos más complejos para emprendedores e inversores. No hay datos históricos sólidos, los flujos de caja son impredecibles y el riesgo es elevado.
Es importante tener en cuenta que, aunque todo ejercicio de valoración es inherentemente subjetivo debido a la necesidad de considerar el fundamento racional de cualquier negocio, el caso de las startups presenta una mayor incertidumbre. Teniendo en cuenta las características que presentan las startups y la mayor incertidumbre implícita en su valoración, las técnicas de valoración convencionales no son las únicas a aplicar y su aplicación, en ocasiones, puede presentar limitaciones. Además, se incrementa la necesidad de combinar diversas metodologías para obtener un rango de valor en el que la persona conocedora del negocio y del mercado de inversión pueda posicionarse.
1. Métodos de Valoración Comunes
Flujo de Caja Descontado (DCF)
El método de flujo de caja descontado es una técnica de valoración que estima el valor presente de los flujos de caja futuros de una startup, ajustados por el riesgo. Este enfoque es útil para startups con un historial financiero establecido y proyecciones de ingresos relativamente predecibles.
Uno de sus objetivos se centra en estimar el dinero que un inversor recibiría de una inversión, ajustado por el valor temporal del dinero. Se trata de un método de valoración utilizado para estimar el valor de una inversión en función de sus flujos de caja futuros previstos.
La base de este modelo está en que el valor de una startup puede expresarse como el valor actual de una serie de flujos esperados durante un período de tiempo determinado (descontando una tasa que mide el riesgo asociado).
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Consejos:
- Asegúrate de usar tasas de descuento apropiadas para reflejar el riesgo.
- Revisa y ajusta las proyecciones de flujo de caja regularmente.
Múltiplos de Mercado
La valoración por múltiplos de mercado implica comparar la startup con empresas similares en términos de métricas como ingresos, EBITDA o usuarios activos. Este enfoque es útil cuando hay datos disponibles de empresas comparables en el mismo sector.
Consejos:
- Identifica empresas comparables con características y métricas similares.
- Ajusta los múltiplos para reflejar diferencias en el crecimiento y el riesgo.
Para ponerlo en práctica, lo más habitual es utilizar el múltiplo entre 4 y 8 veces del EBITDA consolidado en el business plan (BP) a la hora de valorar una startup (aunque este varia por sector). Para esto, debemos seleccionar las empresas comparables con la startup en cuestión, es decir, que tienen semejanzas en el sector, en el modelo de negocio, en la madurez o las expectativas de crecimiento.
La forma de utilizarlo es similar a la de múltiplos de EBITDA: buscando startups comparables para calcular los múltiplos de estas en función del múltiplo más representativo para el mercado.
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Por lo tanto, se ha de detectar empresas que tengan similitud en ciertos aspectos. Los parámetros comparados deben ser homogéneos. Pierde valor a lo largo del tiempo.
Este método compara tu startup con otras startups similares en tu industria y mercado.
Transacciones precedentes
Este método estudia las transacciones de ventas de empresas previas en el mismo ciclo económico. Es un método de valoración en el que el precio pagado por empresas similares en el pasado se considera un indicador del valor de una empresa. Se pueden derivar múltiplos de valoración dividiendo el valor de la transacción por las finanzas de la empresa objetivo.
2. Enfoques Basados en el Potencial de Crecimiento
Valoración de Opciones Reales
Este enfoque considera la capacidad de una startup para aprovechar oportunidades futuras y adaptarse a cambios en el mercado. La valoración de opciones reales es útil para startups en industrias emergentes con alto potencial de crecimiento y flexibilidad estratégica.
Consejos:
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- Evalúa las oportunidades de expansión y diversificación de la startup.
- Considera la capacidad de la startup para pivotar en respuesta a cambios del mercado.
Método de Valoración de Riesgo Ajustado
Este enfoque ajusta las proyecciones financieras para reflejar el riesgo inherente en las startups. Los inversores deben considerar factores como la incertidumbre del mercado, la competencia y la capacidad del equipo fundador para ejecutar la visión de la empresa.
Consejos:
- Realiza un análisis exhaustivo de riesgos y oportunidades.
- Ajusta las proyecciones de ingresos y costos en función del análisis de riesgo.
3. Otros métodos de valoración
Método Berkus
El método se llama así debido a su creador, Dave Berkus. El enfoque del modelo se centra en evitar el problema de que, en etapas iniciales, tenemos muy pocos números concretos. ¿Cómo lo hace? Con este método, la única proyección financiera que necesitará hacer es el potencial de la empresa emergente para generar más de $20 millones en ingresos para su quinto año de negocio.
Este método es muy útil cuando la empresa todavía no genera ingresos. Fue ideado por Dave Berkus.
Para startups pre-revenue existen enfoques como el de Berkus, también denominado Scorecard Method. Es un enfoque altamente arbitrario, como se verá, y aunque se puede refinar y perfeccionar, seguirá siendo arbitrario…
En el método Berkus se definen una serie de dimensiones, que son los “drivers” de valor de la compañía, a los cuáles se les asigna un valor fijo, digamos 500K€ a cada dimensión. Luego se pondera cuánto de cada dimensión cumple la compañía. La suma de los valores ponderados será el valor total de la startup.
Método Coste de Reemplazo
Calcula cuánto costaría recrear la startup desde cero, sumando todos los costes incurridos: desarrollo de producto, patentes, diseño, marketing inicial, etc.
Método Venture Capital
Este método, desarrollado por Bill Sahlman, está creado desde el punto de vista del inversor. Cuando utilizamos el método Venture Capital, existe una hipótesis implícita que asume que no van a venderse más participaciones de la startup en el futuro, de manera que el porcentaje que adquiere el inversor es el mismo que tendrá cuando llegue el momento de la desinversión.
4. Factores Clave a Considerar
Equipo Fundador
El equipo fundador es un factor crucial en la valoración de una startup. La experiencia, las habilidades y la cohesión del equipo pueden influir significativamente en el éxito de la empresa.
Consejos:
- Evalúa la trayectoria y las habilidades del equipo fundador.
- Considera la capacidad del equipo para atraer y retener talento clave.
Tracción del Producto
La tracción del producto es un indicador importante del potencial de crecimiento. Los inversores deben evaluar la adopción del producto, la satisfacción del cliente y las métricas de crecimiento clave.
Consejos:
- Analiza las métricas de uso del producto y la satisfacción del cliente.
- Evalúa la capacidad de la startup para escalar su producto.
En conclusión, valorar una Startup supone un reto debido a la elevada importancia del futuro y la limitada cantidad y calidad de información histórica o comparable. Las técnicas utilizadas para valorar empresas con modelos de negocio estabilizados no siempre sirven para compañías jóvenes de alto crecimiento, que muchas veces aún no han dado beneficios.
Tabla resumen de métodos de valoración
| Método | Descripción | Ventajas | Desventajas |
|---|---|---|---|
| Flujo de Caja Descontado (DCF) | Estima el valor presente de los flujos de caja futuros, ajustados por el riesgo. | Útil para startups con historial financiero y proyecciones predecibles. | Requiere proyecciones financieras precisas y tasas de descuento apropiadas. |
| Múltiplos de Mercado | Compara la startup con empresas similares en términos de métricas clave. | Útil cuando hay datos disponibles de empresas comparables en el mismo sector. | Depende de la disponibilidad y comparabilidad de empresas similares. |
| Valoración de Opciones Reales | Considera la capacidad de la startup para aprovechar oportunidades futuras. | Útil para startups en industrias emergentes con alto potencial de crecimiento. | Requiere evaluar las oportunidades de expansión y diversificación. |
| Método de Valoración de Riesgo Ajustado | Ajusta las proyecciones financieras para reflejar el riesgo inherente en las startups. | Permite considerar la incertidumbre del mercado y la competencia. | Requiere un análisis exhaustivo de riesgos y oportunidades. |
| Método Berkus | Asigna valor a diferentes dimensiones de la empresa (equipo, tecnología, etc.). | Útil para startups en etapas tempranas sin ingresos. | Altamente subjetivo y arbitrario. |